隨著2月OPEC原油產量下滑56萬桶/日至3050萬桶/日，油價開始逐步反彈。WTI原油價格重新上破57美元/桶，美國總統再次喊話OPEC，要求其放松提高原油價格的努力。OPEC＋與美國關于油價的矛盾日益激化。

　　增產不斷美油面臨內憂外患

　　2018年10月，美國SUNRISE原油運輸管道投入運營，美國的原油運輸瓶頸得到了一定程度改善。隨之而來的是美國原油產量不斷增加，2019年以來，美國原油日均產量不斷攀升，在2月22日當周達到1210萬桶/日的歷史新高。

　　不過，現階段美國原油市場依然面臨兩個問題：一是油質錯配。頁巖油作為美國原油增產的主力，產出的是輕質原油，而美國主要煉廠的煉油設備仍以中質含硫原油為主。雖然可以通過將重質和輕質原油混合進行生產，但是美國仍然需要通過重質原油來滿足國內需求。二是資金回收。高衰減率是頁巖油生產的一大特征，石油企業大多通過不斷新開鉆井來維持產量，而資金主要通過華爾街融資支撐。在美國記者Bethany　McLean所著的《沙特美國》一書中揭露了參與頁巖油開采的石油企業大多陷入了產油量不斷增長，但公司現金流常年為負的事實。雖然部分大型石油企業在2018年實現了盈利，但是頁巖油行業整體仍需擴大市場才能維持現有水平。

　　自從2015年美國開始大規模出口原油，“能源獨立”成為美國的主流趨勢。雖然美國的原油凈量不斷減少，但至今美國的重質原油仍然需要依靠加拿大、沙特、伊拉克、委內瑞拉、墨西哥等國家。委內瑞拉的原油產量大幅縮減導致美國的重質原油也面臨一定的困難。同時沙特也削減了其對美國的重質原油供應量。不斷減少的重質原油供應，進一步刺激了美國對于高油價的敏感性。另一方面，美國在短時間難以大規模調整煉廠需求的情況下，輕質原油產量不斷增加、難以消化。因此，美國原油正面臨著需要大量重質原油的外患與國內輕質原油過剩的內憂。

　　作為一個原油凈國，美國希望擴大其在原油市場的*，但油價以及運輸費用成為主要的制約因素。所以，美國希望油價能夠進一步下跌，既可以減輕國內油質錯配的壓力，又可以為石油企業回籠資金，維持生產，同時也為其購入重質原油節約成本，獲得更大的操作空間。

　　堅決減產沙特力保財政安全

　　作為OPEC成員國中產量大的沙特，現階段65美元/桶的布倫特油價其也難以接受。2019年沙特的財政預算增加7%至1.106萬億里亞爾，約等于2950億美元。根據有關報告，為將赤字維持在350億美元，沙特預期2019年平均產量為1020萬桶/日，每桶價格為80美元。但現在無論是產量還是油價都遠遠低于沙特的預期。根據OPEC＋的減產協議，沙特已經提前減產至980萬桶/日，試圖促使油價進一步反彈。

　　為了維持油價和出口量，沙特還進行了大規模的海外投資。2月，中國兵器、盤錦實業與沙特阿美簽署協議，成立華錦阿美石油化工有限公司，總投資超過695億元，預計2024年投產。沙特正試圖通過這種在海外聯合建立煉廠的形式，保證其未來的原油出口。面對巨額的財政赤字，沙特急需油價回升至80美元/桶以上，這也是其積極呼吁OPEC＋進一步進行減產的主要原因。

　　意見不一俄羅斯難以抉擇

　　對于減產，俄羅斯的態度有些矛盾。從OPEC＋會議上對于其減產量的反復討論，到其減產幅度未能達到協議約定的規模，種種跡象表明俄羅斯對于減產一直處于猶豫不決的狀態。俄羅斯石油公司Rosneft的總裁謝欽正是不愿減產的典型代表。他曾告知俄羅斯總統*：OPEC與非OPEC減產行動被美國“把控在手上”，俄羅斯正面臨油市份額下滑的局面，OPEC協議是對俄羅斯石油行業的戰略性威脅。而俄羅斯政府則更加支持減產。俄羅斯能源部長諾瓦克3月4日表示：俄羅斯計劃在本月加快石油減產速度，并且將在本月末實現較去年10月水平減產22.8萬桶/日。*也明確表示他認為OPEC＋減產協議有助于油市穩定。

　　俄羅斯內部分歧的核心可以歸結于政府希望鞏固與OPEC共同進退的同盟關系，而企業則擔心自己的*下滑。面對來勢洶洶的美國，與OPEC抱團取暖自然是維持自身市場地位的重要手段，但減產帶來的*下滑也會造成不可逆的危害。面對這一兩難選擇，俄羅斯的態度將很大程度上影響油市未來的發展方向。

　　總之，出于各自的核心利益，美國、沙特與俄羅斯這三大產油國對產量有著截然不同的期望，其中美國與沙特的矛盾幾乎不可調和。俄羅斯作為大的變數，未來一段時間是堅決減產還是不斷拖延將成為終撬動油市的關鍵因素。我們認為OPEC＋要到6月會議才會討論繼續減產，在此之前俄羅斯可能繼續保持一種“減產不到位”的狀態。因此，未來3個月WTI油價將維持在53—62美元/桶，布倫特油價將維持在64—72美元/桶。